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平安證券--海容冷鏈:2019年業績符合預期,疫情沖擊不改公司長期成長邏輯【公司研究】

2020-4-5 12:48:54發布7次查看ip:發布人:

【研究報告內容摘要】
收入持續增長,毛利率顯著改善。2019年公司商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜收入分別為11.07億元(+39.48%)、2.62億元(-4.83%)、0.81億元(+121.02%)、0.12億元(-78.83%),毛利率分別為38.03%(增加3.63個百分點)、17.27%(增加0.84個百分點)、35.74%(增加2.91個百分點)、23.74%(增加10.13個百分點)。公司商用冷凍展示柜和商超展示柜均實現了良好的增長;受中美貿易沖突,公司商用冷藏展示柜美國重要客戶2018年下半年提前采購,導致2019年收入小幅下滑;商用智能售貨柜收入體量小,下游行業處于發展早期,需求波動較大。2019年公司綜合毛利率達33.50%,同比提高4.98個百分點,主要受益于原材料價格的下滑、匯率變動和產品結構調整。
疫情造成短期沖擊,不改變公司長期成長邏輯。公司下游客戶多為冷飲、冷食、乳制品、飲料等行業,屬于消費領域。新冠肺炎疫情對我國消費行業造成沖擊,公司短期業績將受到影響;但同時疫情也會推動全程冷鏈配送冷凍或冷藏肉制品、生鮮制品成為市場主流,進一步推動傳統農貿市場、餐飲企業的冷鏈升級改造和生鮮超市的發展。我們認為,公司長期邏輯并未變化:商用冷凍展示柜綁定大客戶擴大國內外市場,商用冷藏展示柜市占率逐步提升,商超展示柜隨連鎖便利店行業發展而迅速成長。
投資建議:鑒于公司毛利率變化,微調盈利預測,預計2020-2022年公司實現歸母凈利潤分別為2.57億元、3.23億元、3.90億元(2020-2021年前值為2.51億元、3.21億元),對應的市盈率分別為18倍、14倍、12倍。公司作為國內商用展示柜龍頭,新品放量支撐業績持續增長,維持“推薦”評級。
風險提示:1)競爭加劇及新品開拓不及預期的風險。公司商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜等產品市場變化快,如果行業競爭加劇或公司新品研發不及預期,將導致客戶流失。2)原材料價格波動風險。公司原材料包括壓縮機、鋼板、異氰酸酯(mdi)、組合聚醚等,若原材料價格大幅上漲,將對公司毛利率產生影響。3)匯率波動風險。公司海外收入占比超過3成,匯率波動將對利潤造成影響。4)中美貿易沖突升級風險。公司部分產品出口美國,若中美貿易戰沖突升級,將對銷售額和毛利率造成沖擊。

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