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東方財富證券--大博醫療深度研究:進口替代+行業集中雙提速,骨科龍頭企業加快發展【公司研究】

2020-4-5 13:36:15發布12次查看ip:發布人:

【研究報告內容摘要】
globalmarketinsights預計,全球骨科耗材市場2016-2024年cagr約為3%。由于龐大的人口基數、社會老齡化進程加劇和醫療需求不斷上漲,我國骨科手術量不斷增加(2016-2021年cagr為10.1%),預計到2023年我國骨科植入類醫用耗材市場的銷售規模將達到505億元,2018-2023年cagr將達到14.4%。我國骨科植入類醫用耗材主要包括:創傷類、脊柱類、關節類和其他(運動醫學類、神經外科等)。其中創傷類、脊柱類、關節類為三大主要類別,且目前市場份額相當,2018年市場份額為28.6%%、29%、27.9%。由于技術難度相對較低,創傷領域最早實現進口替代,國產脊柱和關節領域也在推進替代進口產品。iii類醫療器械臨床及注冊審批提速,具有技術壁壘的iii類醫療器械企業集中度在提升。
公司為國內骨科植入類醫用耗材領域的龍頭企業之一。根據南方所數據統計,2018年公司骨科植入物市場排名第七(國產品牌中排名第二),市場份額為2.86%。其中,骨科創傷類植入耗材的市場份額(6.43%)在國產品牌中排名第一,骨科脊柱類植入耗材的市場份額(2.11%)在國產品牌中排名第四。在高值耗材帶量采購和兩票制等政策的推動下,加上醫保報銷政策傾向國產產品,進口替代和行業集中度將同步提升,作為國內骨科植入物龍頭公司市場占有率加快提升。
持續大比例分紅回報股東。在兼顧全體股東及公司的長遠利益和可持續發展的前提下,公司充分重視對投資者的合理投資回報。2017年上市以來,公司現金分紅金額占期間累計歸母凈利潤的比率達到54%,累計派發現金股利超3.61億元,充分體現了公司對投資者的回報水平。
【投資建議】
老齡化加劇骨科醫療器械加快增長,在器械兩票制、高值耗材帶量采購等政策環境下,作為國內領先的骨科創傷醫療器械企業,公司憑借口碑、產品、營銷等優勢,其市場份額有望得到進一步提升。globalmarketinsights預計2016-2024年全球骨科醫療器械cagr約為3%,而我國大約為14%-17%。國際巨頭強生(骨科器械占比約30%,下同)、史賽克(60%)、美敦力(30%)、捷邁邦美目前收入增速均為低個位數(如前文主要公司列舉),而凈利潤增速也接近于0,甚至于負增長,估值在15-25倍;港股春立醫療、愛康醫療目前凈利潤近3年增速cagr在60%-80%,估值在45-60倍;a股凱利泰凈利潤近3年增速cagr在35%左右,而大博醫療在30%左右。公司深耕創傷類和脊柱類植入物,且在上述政策下市場份額有加速提升趨勢,我們認為可以給予公司2020年50-60倍的估值。首次覆蓋,給予2020年55倍pe,對應6個月目標價79.2元,給予公司“買入”評級。
我們預計公司19/20/21年收入分別為12.70/15.86/19.74億元,歸母凈利潤分別為4.66/5.81/7.24億元,eps分別為1.16/1.44/1.80元,對應pe分別為51/41/33倍。我們采取7.48%的wacc和4.00%的永續增長率進行dcf四段式估值,dcf估值結果為73.41元。
【風險提示】
行業政策變化風險:招標降價、醫保控費、高值耗材兩票制、公立醫院耗占比、單病種付費等;
原材料供應風險:公司主要原材料包括醫用鈦材和peek材料。由于主要產品為植入人體的iii類醫療器械,因此公司對原材料的質量標準要求較高,而其合格供應商的選擇范圍較小,存在原材料供應相對集中的風險;
產品降價風險:主營毛利率高且基本穩定。醫用高值耗材集中采購,各地招標價格趨同后致使終端市場價格發生下降,或市場競爭過于劇烈導致產品銷售價格下調,導致公司主營業務毛利率出現下降;
境外業務和匯率變動風險(境外業務收入占比10%左右);
實際控制人(持股比例較高)控制失當風險;

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